市场风险 | 仿制药巨无霸仙琚制药资产超58亿元，会被美国卡脖子吗？

位于浙江东海岸台州境内的小县城仙居群山之间，一家见证乡镇企业40年发展的医药企业—仙琚制药，2020年10月9日，股价上涨4%。

然而就在1个星期之前，仙琚制药（002332.sz）仍然被自媒体、大量散户普遍看低，医药行内人士对其也先漠不关心，更多的人把目光集中在爱尔眼科等明星医疗企业，但与普通人生活关系更大的实际上是仙琚制药此类仿制药企业。

今年9月底，传出该公司在上半年成功收购意大利两家医药企业，其中，被收购的一家位于维罗纳的意大利医药企业具备创新药研发能力。

作为70年代就研发出第一款避孕药的医药企业，经历过国企改制、计划经济向市场经济转型阶段，从一家县郊企业，逐步成长为活跃于世界舞台的跨国药企。

仙琚制药的真实运营情况如何？真的如部分自媒体所言企业虚增利润吗？还是说一旦美国下发“卡脖子”禁令，类仙琚制药企业将全线崩盘？仙琚制药的真正风险到底在哪儿？

01 仙琚制药隐匿的过往

1970年，仙琚制药的前身，有可能是国有科研机构，也有可能是其他生产单位，在该年研发出一批避孕药，并配套生产出可口服的避孕药“复方炔诺酮片”。

由于数据来源缺失，许多细节没办法辨别，没有证据显示该避孕药是自主研发，也没有证据显示该避孕药属于仿制。

根据历史记录显示在70年代，中国部分科研机构已经掌握研发避孕药的技术，仙琚制药的前身是否有接受国内科研机构的援助，目前来说是个谜。

1970年代，距离全世界最早的避孕药投入生产已经过去10年，伴随避孕药出现的是美国性解放的60年代。

1972年，仙琚制药工厂成立，到1978年，全厂利润达到332万元人民币，这一盈利水平在全国都属于前列。

整个80年代，仙琚制药都在向现代化企业迈进，比如87年推行企业工资制。

度过漫长的早期岁月，作为一家生长在群山之间的药企，悄无声无息的成长为仿制药领域的巨头。

近5年的仙琚制药已经不再是一家只生产避孕药的企业，集团旗下除了生产几百种药物，还在杭州涉足房地产行业，不过今年已经撤销掉这家房地产企业，继续专心涉足医药行业。

02 仙琚制药主要生产什么？

仙琚制药的主要生产药物分为三种类型：

a.皮质激素药物

b.性激素类药物

c.麻醉与肌松类药物

所有药物加在一起大约有200个品种，如果考虑到生产能力，仙琚制药可以生产出300吨原料药、100亿片片剂、5亿粒胶囊、5亿支水针、2000万支冻干粉针剂、3500万支乳膏剂、6000万袋颗粒剂。

中国大多数医药企业生产出的药物都属于仿制药，仙琚制药也在其列，曾经欧美的医药企业投资数百亿美元投入，另外依靠知识产权保护，对消费者推出难以承受的价格。

仿制药的出现，一度将原生药厂拉到和仿制药一样的价格，甚至更低。

仿制药不同于原生药，仅投入较低研发资金，将精力更多的放在销售上面，就可以获得巨额收益。

对于普通病人来说，仿制药价格低廉，大多数人消费得起。

原生药厂通常在研发上面投入巨额资金，也许10年的时间要投入几百亿美元，也有可能看不到成效。这是部分药物昂贵的重要原因之一。

印度、中国、土耳其的仿制药在一定程度上威胁到这些原生药厂的生存。

关于仿制药和新药研发的商业伦理矛盾，这里我们不做争论，但是如果有一天美国因为中国的仿制药影响到美国原生药物企业的发展，部分领先的中国医药企业有会不会被列入“卡脖子”公司？

这将是一个可能存在的问题。

03 2020年医药行业的黑天鹅

今年对医药企业影响最大的是两个黑天鹅事件。

a.一个事件是年初中国发布《国家组织药品集中采购和使用试点方案的通知》，将用更严格的标准审核药物生产，并尽可能的降低药价，给商业贿赂按下暂停键。

b.另一个事件是新冠疫情爆发，导致全社会将一部分精力投入到医药行业，大量资金也在流向医药企业，不仅仅是寄希望于研发出新冠疫苗，也为了在所有类型药物中研发出更多积极影响身心健康的药物。

医药，成为身心健康（包括抑郁类药物）很关键的一环。

在过去，医药代表薪水起伏不定，部分医药代表月薪10万人民币，实际上有很大一部分来源于灰色收入，“采集”规范的发布，实际上也是为了让这一部分灰色行为暴露在阳光下，让其尽可能消失。

04 仙琚制药运营能力分析

根据仙琚制药的财报显示，2019年末，仙琚制药总资产约58亿元人民币。

据医药行业专业人士表示，仙琚制药的优势药物主要在“妇科”和“麻醉科”治疗方面。

最近有财经媒体在不经严格尽调这家企业的情况下，表示该公司虚增利润，通过风控咨询机构“RiskRaider风险雷达”对这家公司的跟踪发现，此说法可能存疑。

通过AI技术对该公司一周的连续追踪，意外发现这家公司的风险属于正常情况，债务不高，也不存在失信记录，也没有严重的诉讼风险，唯一的负面消息来源于舆情监测，即来自今日头条、知乎、微信公众号的个人文章否定这家公司的正面价值。

不能通过非权威新闻来了解一家公司，这是常识。

申请试用账号查企业：

RiskRaider风险雷达试用申请​

jinshuju.net

风险雷达官网：

企业信用风险管理 - 风险雷达​

www.riskraider.com

深究这些负面舆情产生的原因，可能来自于国内对仿制药的偏见，以及前几周该公司股票短时间内下跌,还有最近经济环境缓慢增长带来的负面情绪。

通过2020年仙琚制药半年公开财务报表发现，仙琚制药目前账户上拥有的货币资金达到10.22410393亿元人民币，应收账款约8.47207亿元人民币，流动资产合计30.25070038亿元人民币，总资产合计90.43676761亿元人民币，负债合计28.36428135亿元人民币。

总的来说，总资产负债率约31.36%，对于一家医药企业来说，这个负债比率非常健康，不会对企业造成负债危险。

庞大的资金量大概是这家企业在今年存活的关键因素之一，很多人抱怨这家公司在销售成本上面的投入远大于研发，但对于一家仿制药为主的企业这并不是太大的问题。

该公司今年上半年的应收入为17.70808519亿元人民币，其中销售费用为4.71亿元人民币，2019年下半年是5.7亿元人民币，研发费用为0.76亿元人民币，2019年下半年是0.65亿元人民币。

相比去年同期来说，研发费用增加，销售投入下降。

该公司的净利润为2.14489758亿元人民币。

销售费用主要花费在推广、职工薪酬、业务招待、运输、差旅、广告宣传上，以及我们前面提到的可能存在的医药代表回扣的部分。

研发费用主要花费在材料投入、职工薪酬、资产折旧上面。

从半年报和财务报表上面，我可以看出这家企业的经营状况非常良好，企业在研发费用上面的投入也在增加，从侧面来说，这家企业的核心管理层似乎已经意识到研发的重要性，可能也已经意识到仿制药未来可能会受到欧美钳制的不稳定因素。

从业务的角度来说，这家企业主要分三条渠道卖货。

• 一是以医院为主，线下售出妇科、麻醉科（肌松药）。
• 二是以OTC为主，线上售出紧急避孕和皮肤科产品。
• 三是以代理为主，售出大宗普药和呼吸科类产品。
• 其中医院这条线是该公司做的最好的一个渠道。

05 仙琚制药的研发情况分析

仙琚制药的野心也许不仅仅在仿制药，近年来，仙琚制药开始专注于“甾体激素”领域，正在逐步打造能够制造甾体激素药物的优质平台。

现在在国内已经拥有杨府原料药生产区、临海川南生产区、杨府制剂生产区三个核心制造平台。

承接仙居城南厂区的杨府原料药新厂区30个产品已通过GMP认证，台州仙琚获得CEP证书。

集团在杭州设立了仙琚医药科技公司、仙琚萃泽科技公司，另外在国外收购的意大利Newchen公司，拥有两个标准化原料药工厂。

这种情况下，既能吸收杭州的高新技术人才，同样又能获得国外原料药厂商的技术支持。

在今年，公司获得2项国家发明专利授权证书，公司和台州仙琚药业有限公司分别有1项发明专利申请获得受理。

截止到公开年报报告期末，公司共获得国家授权发明专利37项。

对于一家主要做仿制药的厂商，这样的改变很不容易。

基于该公司的实际情况发现，仙琚制药似乎正在抽出一部分精力，寄希望于将自己转变为创新药物厂商，摘掉掉“仿制药”的帽子。

如果你去过仙琚制药集团总部老厂，你会发现现在这家公司位于仙居县市内，到港口城市台州市区，还有90多公里的距离，到杭州市区则有200公里。

公司南面的一条小河“永安溪”连通东海，附近则是公园、党校、仙居县卫生院。

这样一个现在以旅游业为主的城市，实际上非常缺乏医药研发类技术人才，这也许是该集团总部在杭州设立研发中心的主要原因之一。

06 仙琚制药的销售架构分析

深入探究仙琚制药发现，该公司的国内贸易部门，负责原料药的国内销售，目前已与国内100多家主要的甾体药物制剂生产企业建立了稳定的业务联系，国内市场占有率多年来保持稳定。

国际贸易部门负责原料药和中间体的境外销售，已与美国、印度、英国等30多个国家的40多家原料药加工企业、制剂生产厂家和贸易商建立了业务联系。

集团旗下的销售子公司，负责公司制剂产品以及部分代理品种的销售，建立了终端网络已覆盖全国，与7000余家终端医院、6万余家药店建立了业务联系。在妇科、麻醉科领域具有品牌优势，近两年在呼吸科领域销售增长迅速，皮肤科产品销售初具规模。

意大利子公司Newchem公司和Effechem公司主要负责欧美规范市场的高端原料药销售。

07 仙琚制药的风险在哪里？

2020年10月，仙琚制药的风险状况处于正常水平，现在没有大概率风险会伤害这家企业。

但是一些潜在的风险，仍然需要风控部门多多关注。

例如：

1、行业政策变化及药品降价风险

医保支付价将成为药品价格体系重构的风向标，加之仿制药带量采购全国推广等等，将促使部分药品面临价格进一步下调的风险。

2、仿制药质量和疗效一致性评价工作能否按期完成的风险

按照国家发布的《关于开展仿制药质量和疗效一致性评价的意见》要求，已经批准上市的仿制药均需按照质量和疗效一致的原则开展一致性评价，公司仿制药数量多、费用负担大，更面临关键品种时间紧迫的风险。

3.原料及原料药价格波动风险

公司主要原材料的价格波动，仍将会带来公司产品成本的波动。原料药价格受市场竞争、去产能进程等因素影响。

4.研发风险

新药研发存在高投入、高风险、周期长等特点，围绕核心治疗领域重新梳理研发投向，注重对新产品前期立项的内部论证工作，降低研发风险。

7.商誉减值风险

公司跨境收购Newchem和Effechem公司100%股权后，公司合并资产负债表中形成了较为大额的商誉，按照相关会计准则，公司将在每年年终进行资产减值测试。如未来被收购公司经营业绩未达到盈利预期，会存在商誉减值的可能性。

总的来讲，大家不用更担心这家公司，在今年经济环境不好的情况下，它依然在盈利。还有什么关于医药企业的探讨，大家评论区见。

最后，凛冬已至，风险无处不在，关于仙居制造的基本风控报告呈现给大家，有需要分析其他公司的风控er们，欢迎和我一起探讨。

Tip：以上信息参考“RiskRaider风险雷达”、“2020年上半年仙琚制药年报”、“2020年上半年仙琚制药公开财务报表”。