RiskRaider风险雷达|美国企业债高涨、滞涨、加息预期，浅谈2022年可能发生的系统性风险！

美股持续非理性增长，东西海岸房产交易价格每月都在突破新高，美元适度贬值。美联储在北美社会不稳定因素逐渐增加的情况下对于如何执行金融政策表现得如坐针毡，稍有不慎都会对美国经济系统造成不良影响。

为了使局面尽可能不失控，美联储在华尔街金融等权威媒体面前不得不做出摸棱两可的回答，财长耶伦一方面为了鼓励企业和消费者，表示通货膨胀指数可控，实际数据是CPI增长4.9%。

另一方面鼓励科技和金融行业持续生产和投资，表示暂时不会加息。

从表面上看，美国2021年的经济状况尚在预期复苏的过程中，但实际情况如何，可能还需考虑多方面的数据和外在因素的影响在如何发挥作用。

作为风控人员，我们更应该本着客观的立场，捕捉美国经济趋势的真实动向，和工业、零售、服务业、科技创新、金融行业的实际情况，从宏观的视角切入，在具体的风险控制方案建设和应收账款风险上做出更好的安排和预期考量。

01 从大数据观察美国经济情况

根据CEIC展示的数据，美国国债在今年已经达到 28.2 万亿美元，家庭债务达到14.64万亿美元，均呈同比上升趋势。

从盈利能力看美国2021年最赚钱的十家企业，分别是苹果、微软、伯克希尔-哈撒韦、Alphabet、Facebook、摩根大通、英特尔、美国银行、威瑞森电信，这些企业里面，google是Alphabet的全资子公司，近几年替代google上市。

因此这十家企业里面没有一家是近几年出现的创新型企业，他们要么属于传统科技行业里面的垄断企业，要么属于互联网行业的垄断企业，要不然则属于金融行业，每一家成立的历史都超过20年。

在这份榜单中没有试图改变未来的特斯拉、SpaceX、Solarcity，也不存在实现太空梦的蓝色起源，我们甚至看不到一家改写能源历史的光伏企业，也看不到每一家工厂迫切需要的工业机器人企业。

2019年美国的监管机构姗姗来迟针对facebook、google进行反垄断调查时，对金融行业的诸多企业保持静默，也不存在大型医药企业被列入调查名单。

从1776年以来，在美国漫长且惊心动魄的商业竞争史上，这是唯一一次出现部分大公司形成实际垄断，但监管机构没有对其进行拆分、巨额惩罚的反垄断案例。

上一次发生类似的情况是在1911年，西奥多·罗斯福主导的美国监管机构将标准石油公司强制拆分成34家石油企业，接着对其他行业的托斯拉垄断企业进行调查和拆分，2021年美国各行各业的头部企业则是处于大而不倒，中小型企业相比30年前的美国，很难拥有属于自己的发展空间的状态。

美国的商业生态当然比大多数国家和地区更强，但是对比70~90年代，很难再出现微软、IBM、苹果创业初期的神话。

仍然具备划时代创新水平和商业变现能力的埃隆·马斯克，他的大部分创业机会实际上也来源于90年代末~2005年。

例如Zip2、http://X.com和PayPal创立于1995年至2002年，SpaceX创立于2002年6月，特斯拉创立于2003年。

2000年，亚马逊CEO杰夫·贝索斯创立发射商业火箭的蓝色起源，今年6月，贝索斯在媒体上宣布要登上太空，截至到今天，超过10万美国本土居民在网上联合发表请愿，希望贝索斯再也不要返回地球。

美国普通居民在公共舆论中，似乎对财富高度集中颇有微词。

相对年轻的埃隆·马斯克，频繁遭受华尔街的排挤，由于对资本缺乏一定程度的信任，特斯拉和SpaceX的资金大部分来自于他本人的投资，避免企业被外部资本控制，以免企业单纯追求利润最大化，远离技术创新。

杰夫·贝索斯生于1964年，埃隆·马斯克生于1971年，贝索斯在31岁创立亚马逊，这一年是1995年，马斯克在24岁创立zip，这一年是1995年，但是在2021年没有25岁的马斯克、贝索斯了，最近20年美国的商业环境发生了什么变化？那些年轻人都去干嘛了？

2021年最具创新能力的美国企业绝大部分来自于15~30年前，硅谷和纽约的年轻人在地下室创立一家极富创新力，能够代表未来商业和技术发展方向的小微企业，至少在华尔街金融等权威媒体和推特等社交媒体上再也没有听说了，不知道这是否是黄金年代业已结束的佐证之一。

接着，我们继续看数据，2021年5月份，美国劳动参与率是61.5%，失业率是6%，这意味着美国有大约1.8亿人在工作，有1800万人失去了自己的工作，还有一部分人在干嘛？目前没有数据可以引证其他人的具体活动。

5月，零售行业销售额同比下降26.4%,机动车的销量同比下降-41.4%，生产价格指数增长6.5%，CPI指数增长4.9%，家庭信贷上升。

将这些数据结合在一起看，意味着更多的美国人正在减少自己的消费，美国的基本商品物价上升，但还在可控范围，没有造成比较严重的影响，不过汽车等传统上消费比较多的商品在大幅度下降，中产的生活水平可能在不知不觉中普遍下降。

5月，美元对境外的投资在增加，达到8456.79亿美元，出口总量增长58.6%。工业用品出口在持续下降，在出口商品中，仅零食、饮料、医药的出口大增。

从这份数据中可以看出，美国的中高端制造业商品受到了一定程度的负面影响，暂时没有更多数据能够表明是什么原因在促成负面影响，但是可口可乐等拥有品牌影响力和定价权的商品仍然在大量出口，未受影响，医药行业的各项商品正在大规模的出口到全世界各国。

02 综合历史和现在考察美国经济

美国今年释放的M2总量为史上最高，大约是1980年美国全盛期的约8倍，当年美元金融体系的锚点为比现在生产力更加丰富的实体产业。

如果比较更早期的历史数据，今年美元M2的流通总量是1960年M2流通总量的约42.9倍。

美联储的经济政策似乎在履行最近几年流行的“债务货币化”的经济理论，大意是国内欠下多少钱，就印发多少钱的法定货币，用印的钱偿还债务。

钱的实际价值不会因为印钱而变多，一方面会导致法定货币贬值，另一方面会导致该法定货币从边缘国家流向核心金融系统避险或追逐更高利益。

在工业品不涨价的情况下，还会导致部分国家在国际贸易中的工业品以更低廉的价值卖给美元持有者，除非该国主权货币升值才能挽回可能的贸易价格差，但遗憾的是大部分国家没有升值的自主权，尤其是放任资本随意流进流出的部分新兴国家。

这样的货币政策无疑是以牺牲缺乏资本管控能力和以美元为流通货币的相关国家的正常经济秩序为代价。

事实也是如此，今年上半年，大量储备美元并在市场上流通美元，且允许资本自由流动并缺乏监管能力的土耳其本币里拉贬值，房产和股市价格暴跌，产业经济缺乏资本投入，部分工厂暂时停工，出口贸易额下降。

类似的情况发生于巴西、缅甸等国。

美国在疫情爆发后将一部分资金以现金形式免费发放给没有工作的无家可归者，另一部分货币大量流向美股、房地产、比特币。

在美国产业经济并未出现明显复苏的情况下，中产生活质量很难保持过去10年的极高水平，他们不仅没收到联邦相关机构发放的现金，还必须努力工作的同时缴纳高额税款，但是富人仅需缴纳很少部分的税款。

富人的大部分收入实际上来自于投资，美国投资收入的最高法定税率为23.8%，美国中产的主要收入来自于工资，工资收入的最高法定税率为43.4%。

具体到实际情况就是，富人通过投资赚取1000万美元，仅需交税238万美元，到手762万美元；而中产的月收入工资假设是20000美元（常青藤院校毕业工作5年左右的水平），需交税8680美元，到手11320美元。

纽约2021年正常中产一个月的生活成本大概是8000~10000美元，包含房租、吃喝玩乐、购物，如果算上房贷，就不得不省掉购物的钱，那么税前2万美元刚好足够，没有更多的钱能够储蓄或者用于投资。

如果你是一位无家可归者，在躺平的情况下，今年可以拿到每月1300美元用于最基本的生存消费。

今年美国产业经济相对萧条，中产生活负担越来越重，财富持续向极少数人聚集，法定货币海量放水，美元货币信用出现裂痕，族群内部矛盾愈演愈烈，美利坚多元化价值观互相冲突，失业率缓慢上升，街头袭击事件逐渐增多，制造业回流策略失效，这些问题的集中出现，导致美国今天的状况和过去任何一年都没有相似之处。

诸多特征最相近的1929年之前和2021年也有本质上的不同，1928年左右，空前繁荣的经济持续了快10年，产业经济供大于求，大量商品冲击市场，工人工资普遍过低无法消费过多的商品，消费市场疲软，工厂开始减产，失业率缓慢增加，资本流向股市和高利贷。

在1929年的最高点突然下跌，纽约股市崩盘，银行断贷，企业停产，失业率急速增加，导致经济危机出现，接着波及日本、英国、法国、德国等国，引发了一场世界范围内的大萧条，一直到1933年，美国的萧条才接近尾声，美股恢复到正常水平，工业生产逐渐恢复。

但对其他关联国家的影响，一直持续到1945年，这个阶段并未出现制造业逃离美国，大萧条的真实原因有一部分是因为20年代柯立芝繁荣时期执行了较为极端的自由经济政策，接任胡弗总统进一步鼓励企业和资本放任自流，缺乏适当的监管，并在债务危机的泡沫阶段，监管机构选择了继续推高泡沫，相信自由与繁荣永存。

今天美国产业经济面对的实际情况是大量制造业布局在全世界其他国家和地区，美国没办法对这些企业收税，也没办法让这些企业增加美国的就业率，高成本打造的世界金融中心逐渐失去作为资本锚点的实体产业经济，作为美国社会主要组成部分的中产不得不面对越来越严重的通胀。

另一方面，美国企业的法律维系成本过高，工业企业在营运过程中必须满足诸多严格的劳工法律条款，部分工业企业在环保问题上还需要支付大量成本，在媒体塑造的舆论浪潮中部分美国企业为了照顾一部分用户群而失去另一部分用户群。

这些企业在高成本、高研发、高价格的营商环境下，美国必须应对来自中、德、法工业品的竞争，医药则需要应对来自印度仿制药的竞争。

2021年，美国尚占据绝对主导地位的企业以商业航天、医药、饮料、金融为主。

对比美国18世纪早期、1860年、1890年、1929年、1973年、1987年的每一个较为关键的历史阶段，美国今天的情况比较特殊且复杂，未来美国经济系统会走向何方，将充满强烈的超级不确定性，且负面预期概率更高。

03 从危机探讨危机

任何国家都有一些大而不倒的企业，在2008年美国这样的企业为房利美、美林证券等，债务过于庞大的雷曼兄弟于当年破产，其后所引发的经济危机影响至今，在许多细枝末节上仍未消除当年的负面影响。

作为美国现代工业最值得骄傲的飞机制造业企业波音（The Boeing Company），近三年频繁出现质量问题，作为上市企业，公开财报显示2020年波音全年净盈利-118.73亿美元，换算成人民币是-703亿元。

2020年波音营业收入为581.58亿美元，换算成人民币是3762亿元，同比下降24.04%；

与之相近的中国同行海南航空2020年净亏损640亿元人民币，营收为294.01亿元，营收同比下降60%。

海南航空在最过去几年中负债最高时曾达到7000亿元人民币，波音在财报中的总负债换算成人民币约为1216亿元人民币。

这家公司创立于1916年的华盛顿州，在商用喷气式客机、军用飞机、卫星、导弹防御、载人航天飞行和发射系统及服务领域处于市场领导地位，它见证了美国的崛起，在美国的鼎盛时期全世界最好的飞机基本上来源于波音，在如今美国经济出现裂痕之际，这家企业的飞机也开始出现一系列小问题，同时迎来欧洲空客和中国商飞的竞争。

波音也有投资中国市场，让我们一起通过AI智能风控平台RiskRaider风险雷达看看，AI如何评估它在中国的子公司。

波音（中国）投资有限公司，在中国属于A级纳税人，创立时间为2005年6月，注册资本为4765万美元，企业坐落于北京朝阳区。

被AI风险决策评定为“正常”，国内子公司没有明显风险，信用优良。

以美国财报和华尔街金融等媒体的数据为依据，波音中国子公司上年资产总额和净利润率均在逐步增长。

波音的中国部分风险状况良好，但因为体量相对较小无法影响美国总部的风险情况。

这里提到波音集团并不是在探讨这家企业是否走向衰落，而是从宏观层面介入微观，探讨这家企业的真实状况，毕竟它在过去100年间，见证了美国的光荣与梦想。

接着我们再看一下2008年经济危机爆发前的情况，时间回到2001年3月，联邦诉讼微软涉嫌垄断，微软败诉导致一连串互联网企业质疑未来预期是否触顶，短短半年的时间资本市场极度恐慌，互联网泡沫破灭，引发美国股市大跌。

实体经济走弱，美联储为了降低失业率，拯救式微的经济，多次降低联邦基准利率，市场流动性增强，热钱流入股市和房产。大家记住，从这一年的股市最低点开始，美股开启了一个长达19年的牛市，但是这样的牛市是建立在虚假繁荣之上。同时，2002年~2007年美国房产交易价格一路高涨。

2005年美联储认为房地产泡沫过大，时年，美国经济已经复苏，没必要继续发行货币扩张政策，于是转而加息，试图抑制通胀和经济过热。

当利率上涨到一定程度，部分次级借贷人还不起贷款，注意，此时的美国大部分没有工作或无家可归的民众均可贷款买房，这部分人成为这次违约的起点。

紧缩的货币政策进一步导致就业率下降，人均工资水平降低，房地产市场陷入不断违约的漩涡中。

房地产市场由于过去几年的繁荣，出现供过于求，房价急转直下，更多房东开始抛售房产，接着一部分中产发现断贷比继续还贷款买房更加划算，因此更多的人决定主动违约。

发贷款的银行，给银行存款的个人，机构，在短时间内均拿不到钱，流动资金突然紧缺，接着是市场上透露出雷曼兄弟寻求美联储帮助的谣言，没过多久，雷曼兄弟破产，贝尔斯登破产，两房申请破产保护。

就连美国通用汽车公司也受到严重影响，于2009年申请破产保护。

当萧条持续到一定阶段，经济触底反弹，大约在2013年开始，美国的经济逐渐回暖，到2015年，美联储为了继续刺激美国经济，发布的一系列新政策，吸引美元从新兴国家回流美国，造成巴西、俄罗斯等国经济停滞不前。

再到后面，我们大家都知道了，特朗普于2016年左右激进的执行美国制造业回流美国的战略规划，截止到2021年，制造业回流美国的进展仍然不顺利，大部分制造业企业宁愿扎根中国、越南、马来西亚等国，也不愿意奔赴美国。美国产业经济和金融系统似乎出现了没有人知道该怎么解决问题的僵局。

2008年发生的次贷危机影响深远，其中造成的诸多问题，到现在也没有完全解决，反倒制造出越来越多的问题，大量矛盾从企业和资本市场逐渐发展到其他方面。

美国产业经济的未来是什么样的？美国本土正在营运的企业该如何面对即将到来的大拐点？

如果把观察的时间长度，拉长到近30年，那么美国当下的经济问题，可能确实没有任何人能够在短期内以温和的手段解决。

2021年8月，一部分美国国债到期。

2022年上半年，大量企业债务到期。

某种意想不到的东西，正在倒计时。

一场即将到来的系统性风险正在影响着与美国进行贸易的每一个人，有的人在其中收获机会，有的人淹没于海啸之中。

至于风险，言而不知，知无不言，只有时间永存。