恒瑞医药|“连云港制药厂”市值超￥5000亿，创新药是中国医药的未来吗？

“没有技术，命运就在别人手里。”

90年代初，存在倒闭风险的连云港制药厂，刚刚扭亏为盈，新任厂长孙飘扬在员工大会上，忧心忡忡的喊出上面这句盛世危言。

01 起源

1982年，从中国药科大学毕业，回到苏北的孙飘扬，一直将心思放在研发方面，并未受到连云港制药厂的重视，有一段时间被上级单位调往其他事业单位，但是在制药厂出现严重问题解决无望后，在1990年左右，又把32岁的孙飘扬返聘回厂，并将其任命为厂长。

这意味着，32岁之前，将近10年的时间，孙飘扬都处于一种对未来看不到实际希望的状态。

钟慧娟，同样是在1982年，刚刚从江苏师范大学毕业，在连云港当了一名化学老师。

没有任何记录证明，他们是在什么样的场合结识，也没有人提到过当时是否两人会意识到一些即将发生但当时不太可能觉察到的变化。

也许因为都是大学所学专业相似的，同样对医药领域拥有近乎于超越时代的热爱，这些因素也许让孙飘扬、钟慧娟在饭后之余多了一些共同的谈资。

说不清楚到底是孙飘扬影响了钟慧娟，还是钟慧娟鼓励了孙飘扬，或者两者兼而有之。

总之，在1995年前后。

孙飘扬将一个连云港即将倒闭的小工厂，在1996年实现年收入过亿，令整个江苏省的医药行业为之震动。

在1995年，妻子钟慧娟离开了教师岗位，找到一个香港商人一起合资，成立了一家小公司，取名叫豪森医药，已经当了10多年的老师，当时并没有人知道她是否适合创业。

钟慧娟并非药剂专业，但她是化学科班出身，在之后的业务发展中，公司逐渐庞大的营业额证明了她在管理和经营上完全是一个天才。

起初，这家公司仅仅是依靠仿制药征服市场，但钟慧娟当时提到，中国医药要发展起来，绝不能只靠仿制药，一定要花精力做研发。

于是，钟慧娟将豪森医药每年10%的营收拿来投资研发，在1997年，豪森医药就推出了自己研发的药品。

在妻子获得商业成功的同时。

孙飘扬并非闲人。

连云港制药厂在90年代同样是走仿制药的策略，但一步步向创新药转型。

并于1997年，在药厂进行股份制改造的同时改名为：恒瑞医药

2000年左右，孙飘扬在上海和连云港同时建立研发中心。

到2003年，孙飘扬终于迎来自己人生中第二个高光时刻。

在这一年政策发生变化，孙飘扬完成对管理层的收购，成为公司的大股东。

在此时此刻，恒瑞医药才真正变为一家有国企参股的大型私企，但那一年并不是终点，而是一个新的开始。

在过去一段时间，孙飘扬计划将妻子的公司“豪森医药”收为己有，但被拒绝。

到2004年，豪森医药的市值超过恒瑞医药，成为中国医药行业的百强公司，这一年，豪森医药仅仅成立第一个10年。

与此同时，恒瑞医药就像坐上火箭。

抛弃仿制药路线，将绝大部分精力投放到研发创新药上。

02 研发

通过2018~2020年恒瑞医药的公开财务报表显示，该公司近三年平均每年将15%的资金投入到研发中，国内没有第二家医药公司达到这样的水平。

大多数医药公司不愿意花大价钱做研发，主要原因在于以下三点：

第一，研发周期长，从研发到投入市场正式普及，大约需要至少10~15年；

第二，研发成本高，光药剂实验所用的白鼠单价就需要数千，甚至数万元人民币。在药物研发的开始阶段，需要确定“靶标和药物分子”，靶标可以通过调研来确定，药物分子则需要不断的筛选，失败率很高。确认分子之后，要花大价钱进行体内外实验。错一步，以上全部推倒重来。

第三，临床研究时间长，一般需要几个月到几年。

平均来算，一款新药从研发到成功上市，大约需要60亿元人民币的成本。

以上三点因素，大部分药企基于现实原因无法承担。

药物研发的风险极大，不过一旦成功收益会远超预期。

恒瑞医药的药物研发主要包含抗击癌症、内分泌治疗、心血管、感染、手术用药、抗肿瘤药物。

2003年以来恒瑞医药已经累计申报了49个创新品种，恒瑞医药已经申报的创新药中5个已经获批，截止2019年9月底公司已经申报了13个一类生物药，目前公司在研的新药品种还有33个，其中抗肿瘤药18个，糖尿病、心血管、麻醉镇痛、自身免疫疾病和妇科病新药分别有5个、4个、3个、2个和1个。

媒体很少讲清楚恒瑞医药的创新药，以及相关原理，因为太复杂，任何一个媒体看到这些药物的化学分子式之后，也会一片茫然，因此基本绕开恒瑞医药这家公司不讲，即使提到它，因为不理解它的运行规则，只好将其评定为泡沫严重，但事实上也许正好相反。

这家“连云港制药厂”也许被严重低估，以致于大多数人不知道它的存在。

恒瑞医药除了专注本公司的实验室，还与中国医学科学院药物研究所联合建立COX-2酶抑制剂创新实验室，目前已合成上百个化合物。

和中科院林国强院士合作开发新药，目前已开发生产 盐酸左旋布比卡因，另外还有几个品种正在进行临床研究。

和中科院谢毓元院士合作开发抗骨质疏松药物。此外公司还与中国药科大学共建大环内酯类抗生素创新实 验室，和南京大学联合创建了铂类化合物创新实验室。

2001年10月，恒瑞医药上市，募资5亿元人民币。

恒瑞医药在接下来的几个月中斥资2亿元在上海设立研发总部，研发中心参照美国四大药企之一的Chrion体系建立。

接着，恒瑞拿下了20%的抗癌药市场，坐实了抗癌药领域的头把交椅。

2015年，恒瑞卡瑞利珠单抗以8亿美金的价格转让给美国Incyte公司，这是历史上第一次有中国药企向国外输出创新药。

到2018年恒瑞医药的研发投入为26.7亿元，比上一年增长了一半，占营业收入174.18亿元的15.3%。

据上海恒瑞医药有限公司药化部总监李心讲：“我加入恒瑞的时候，它的名气还不是很大，但公司鼓励创新的氛围一直都很好。”

2007年在美国完成了博士后工作，当时的上海已经是全国的创新医药产业聚集地。

李心来到了上海，研制出了抗乳腺癌新药吡咯替尼（艾瑞妮）。其临床对照组比较的国外产品，一般只有七个月的无疾病进展生存期，而吡咯替尼可以达到18.1个月。

紧接着，恒瑞的目光走向全球，在美国、日本、欧洲设立研发中心，招揽全世界医药领域人才，成为一家真正意义上海纳百川的中国企业。

在国外，胃癌很少被药企关注，因为胃癌并非国外主流疾病，但在中国是重中之重。

一旦有国人患了胃癌晚期，基本上无药可救。

恒瑞立足于拯救未来的使命中，研发生产了全球第一个抗胃癌小分子靶向药——阿帕替尼（艾坦）

这款药物的临床研究被美国临床肿瘤学会选作大会报告，这是中国创新药研究第一次在该顶级学术会议上作口头报告。该产品2017年进入我国医保目录，遍布全国近2000家医院，累计治疗患者40万余人，为国内患者节约费用90亿元人民币。

在癌症治疗最前沿的免疫治疗领域，恒瑞的注射用卡瑞利珠单抗已申报上市。该产品的适应症为中国高发和难治的瘤种，如肝癌、胃癌、肺癌、食管癌、鼻咽癌等，治疗复发/难治性经典型霍奇金淋巴瘤客观缓解率高达86.4%；治疗晚期肝癌的研究结果也非常喜人，客观有效率为14%，与国外同类药物相当。

恒瑞成立了转化医学部门，计划通过多靶点组合，让更多肿瘤病人获益。

该公司向澎湃新闻等媒体解释道：“我们不仅仅是一家做药的企业，也不仅仅是一家研究所，我们最想做的是把先进的技术成果转化成药物，这就需要我们做出更多的开创性工作。”

当一部分公司在角逐社区团购市场时，恒瑞医药正在“先天下之忧而忧，后天下之乐而乐”，永远坚持长期主义，将普通人的健康放在第一位。

据最新的一份公开报告显示，2020年12月公司正在研发“苹果酸法米替尼胶囊”和“注射用卡瑞利珠单抗”。

截止道2020年12月23日，“苹果胶囊”的研发费用约1.2601亿元人民币，“卡瑞利”研发费用约12.8411亿元人民币。

这些仅仅是该公司研发药物工作中的冰山一角。

03 风控

根据恒瑞医药（600276）公开财务报表显示，截止道2020年第三个季度末尾，恒瑞医药的总资产为325亿元人民币。

公司账户里可使用的货币资金有110亿元人民币，2020年不算第四个季度，营业总收入为194.13亿元人民币，其中净利润为83.98亿元人民币，毛利率达到43%。

今年前3个季度，投发在研发上的费用达到21.08亿元人民币，这意味着仅今年的研发费用相当于建造42家大型工厂。

根据智能风控平台RiskRaider风险雷达分析，该公司2020年净利润疑似有所增长，近期诉讼案与民事有关，对公司无负面影响，近5年均无失信记录，无拖欠借款，也不存在拖欠货款的行为，信用状况极佳。

下面和大家分享“江苏恒瑞医药股份有限公司”的企业征信报告，大家可以看到股权链条、历史投资、控股公司、行政许可、疑似实际控制人等等方面。

基于风控数据表明恒瑞是一家极其优秀的医药企业，未来的市场是可能会延伸至全球有医院的地方，未来估值极高。

目前，90%的创新药来自于美国，恒瑞医药在另外10%里面的部分，这部分包括了日本、欧洲、北非、中东、澳洲、新西兰等等国家的全部医药公司。

中国的医药行业能否反超美国，主要看创新药方面能否取得重大突破，以及能否获得全球市场。

今天这篇报告主要分析孙飘扬的企业，她妻子所拥有的豪森医药，则是另外一个“剧本”。

而她们俩唯一的女儿孙远，生于1987年，毕业于剑桥大学医学学士学位，2011年10月加入江苏豪森，同时是Sunrise信托的受益人，在此之前，拥有医疗投资管理行业研究方面近7年的经验。

这可能是国内身价综合市值最大的家庭之一了。

最后，凛冬已至，风险无处不在！

任何一家公司，都需要更好的风控！

让生意更加安全！