债务风险 | 恒大集团：欠7800亿元人民币，系谣言

社交媒体传播速度已远超预期，昨日下午4点左右，朋友圈、公众号、微博等平台流传的一则“恒大集团即将进行资产重组，负债7800亿元人民币”的消息，不到3个小时，传遍东亚、欧美、澳洲媒体，中美各大商业舆情监测机构对此事高度关注。

当晚，恒大集团官方发布正式消息，称：“互联网上广为流传的破产重组消息系谣言，其中涉及到的报告也系PS伪造。”

北京时间9月24日晚上9点左右，国际知名权威企业信用评估机构“标准普尔（Standard & Poor's）”，向全球所有媒体可触达的角落，传递同一个消息：“下调恒大集团评级，从“B +/稳定”调整为“B +/负面”。”今年同样被调低评级的是波音集团（Boeing Co.）、福特汽车（Ford Motor Co.）、美国电讯公司AT&T。这三家美国公司均上榜今年全球前10负债榜，负债规模最大的美国电讯公司AT&T，2020年负债约1万亿元人民币（1472亿美元），相当于欠下一个“字节跳动集团”总资产的规模。

恒大集团深度刨析

恒大集团（China Evergrande Group），一家96年于中国广州创立的房地产公司，核心业务在房地产开发，项目遍及中国200多个城市。此外，也包含汽车、旅游、体育、金融、健康养老等多元化业务，在世界上也属于前500强公司之列，10年来受到国内外商业评级机构和华尔街的重点关注。

恒大集团市值超过千亿元人民币，很大程度上受惠于房地产行业持续20多年的持续增长。但是从今年开始，恒大集团向外界释放出促销焦虑。

2020年2月，恒大宣布至2月底，全国在售楼盘住宅可享75折优惠，3月期间全国在售楼盘可享78折优惠。2020年8月20日，住房和城乡建设部、中国人民银行约谈了12家房企，抛出房企“融资新规”的“三条红线”作债务管控，要求房企剔除预收款后的资产负债率不得大于70%，净负债率不得大于100%，以及现金短债比不小于1。同年9月6日，恒大集团董事局主席在行销策略会议上再宣布，自9月7日起至10月8日，恒大全国楼盘全线再减至7折促销，至少覆盖全国600个楼盘，目标是每月销售额达1000亿元人民币。2020年9月24日，中国内地广为流传一份关于恒大集团的谣言。对于中伤恒大集团的谣言，作为风控er坚定不移的予以谴责。

失信风险｜债务

昨晚，我在智能风控系统“RiskRaider风险雷达”，关注了恒大，跑过一遍数据后发现，恒大集团没有生存危机。不过，失信问题比较突出，但相信恒大一定能妥善解决。

首先是近一年，拖欠借款达到1亿元人民币，被执行3次，累计被执行金额16.8万人民币。这些失信记录尚可，不会影响恒大正常运营，因为恒大资金存量足够庞大，毕竟资产超过千亿元人民币。失信问题最为突出的是恒大投资的地方关联公司，这些企业在近一年以来失信253次，累计金额达到12.78亿元人民币。

不过这些问题也不大，除开去年，从2015年起，这些地方关联公司累计失信601次，累计金额达到14.6亿元人民币。过去5年，恒大没有因为失信问题伤及集团总部，这次，同样大概率不会伤及集团总部，原因很简单，大而不倒。

待会儿和大家分享，世界各国面对类似恒大集团这种超大规模体量公司出现债务问题的解决方案。

诉讼风险｜败诉

恒大今年面对的涉讼案例相对较多，仅9月25日这一天就面临25个案子的开庭，大多涉及商品房销售合同纠纷。在最近几年内348个诉讼案中，15.23%的诉讼胜诉，11.49%的诉讼败诉，还有27.3%的诉讼准许撤诉。好在是这些案子都只是涉及到民事诉讼，对公司影响不大。

商誉下降｜评级

昨晚信用机构“标普”将其下调为B +/负面级别，听起来似乎很严重，但其实不是，许多体量庞大的公司，在今年经济极其不稳定的情况下，被下调评级。而且大公司扩大规模的同时，本身也需要负债，几乎没有不负债的公司，在大多数情况下，一家企业负债率不超过50%，属于非常良好的状态。在经济情况好的时候，很多企业的负债率超过200%，借负债的钱扩大投资和生产。在经济相对下滑的阶段，很多企业就开始采取一系列措施，理性减少负债，但完全不负债几乎是不可能的。

对于房地产业行业来说，恒大的房产有很大一部分布局在数百个小城市，时至2020年，经过权威机构分析，中国房地产市场出现明显的分化，1、2线市场，优质价值的房地产项目，依然存在上升空间，但3线及以下城市，购买力量明显后劲不足，需求量不大。极速扩张的城市群，正在不断吸纳来自全国各地小城市及农村的移民。

据另一份权威报告显示，在中国加快开放资本市场的同时，未来几年内，会有数量庞大国外消费者进入中国市场，这些消费者选择1、2线城市的概率远大于全国人口不到60万的数百个小城市。如果投放在小城市的房地产市场不加快消化，那么房地产公司的债务风险，则会高涨。

整理一下基本事实和逻辑：

1、2线城市房地产市场，需求大于供给。17、8线城市房地产市场，需求远低于供给。房地产企业布局在小城市的投资规模庞大。

其他影响因素：

市场开始分化，优质资产越来越好，劣质资产越来越差。小城市、小镇、农村居民进一步迁居至国内5个主要城市群（北京、成都重庆双城记、武汉13+1、上海长三角城市群、粤港澳大湾区）。潜在的全世界移民在未来10年内分批次进入中国投资移民、工作移民。最终形成主要城市群的房地产市场需求继续增长，17、8线小县城房地产市场逐渐走低的局面。

我们始终需要记住，我国是社会主义特色资本市场，拥有相对强大且灵活的资本管控机制，即使企业出现重大问题，系统性风险也在可管控范围内，大家不用特别担心。

那么我们再回到恒大集团的问题上来，一般来讲，如果按照美国的方式，一般采取以下两种方案来解决问题：1、通过正规渠道及法律法规，要求债权人不要迅速追债，缓解企业债务压力。2、鼓励买家继续收购恒大子公司的方式来解决债务问题。相比恒大，美国企业债务问题更加严重。

美联储拯救波音公司

波音公司（Boeing Co.），美利坚之魂。今年波音集团的颓势令欧洲空客公司欣喜若狂，北京时间5月4日外媒爆料，在3月份左右，波音公司派遣神秘人物前往华盛顿，为波音公司和相关供应商申请600亿美元救助资金。与此同时，波音在股票回购上花下重金，展开自救。

由于两个原因令美联储无法直接出手拯救：

• A.美国企业债务问题极其严重，2019年12月份美国债务已经累计超过15万亿美元；
• B.美国多个涉及几十万员工就业问题的大企业均出现债务高涨的问题无法解决；
• C.波音735Max空难令波音公司名誉扫地，无法得到舆论支持；

在多次洽谈之后，美联储想出一个折衷的办法。即：利用近乎于无限的资产负债表购买该公司债券，尽可能改善资金流动问题。美联储在该计划上没有花费1美元，但是波音公司的债务问题得到极大缓解。5月7日，波音成功通过发行公司债融资250亿美元，并撤回了政府救助的请求，从而避免了华尔街对其施加的限制。另外，全球多国zf已承诺投入约1000亿美元来维持航空公司的运营，保证在疫情缓解时波音飞机将有买家。波音公司，目前被标准普尔全球评级机构评为BBB-，属于最低档投资级评级。波音公司在美国多达20多万员工，如果波音公司破产，很有可能刺破美国企业债务泡沫，从而引发更加严重的大萧条。

航空行业对美国有多重要，大家可以从这个数据中看到：2016年，美国航空产业链相关商品和服务经济活动总额达到1.8万亿美元，创造就业岗位达1090万个，对美国GDP贡献超5%。仅737 MAX机型停产，将会使2020年美国每个季度的名义GDP下降0.28%。美联储于情于理，也不会放任波音公司不管。这就是美利坚的大而不倒。

波音公司能够成功还有其他原因，例如公司高管进入到华盛顿任职zf高层岗位，现任美国代理国防部长帕特里克·沙纳汉，也曾在波音工作31年。特朗普前美国驻联合国大使尼基·海利，进入波音公司董事会。其次，波音公司是总统竞选中花费最多的美国企业之一，仅2018年，波音为游说联邦政府就花费了1510万美元。

2016年美国大选，波音押注希拉里失败，随即又转变方向，给特朗普的就职委员会补捐了100万美元。美国不会让波音公司破产。波音公司也不会对外宣称自己很难。当波音公司宣称“我没事”时，意味着问题很严重。当波音公司表示“质量问题是来自中国的诬陷”时，你最好相信这是真的。当波音公司决定“大飞机降价处理”时，就连神也缄默不语。

美国债务危机比预想中严重，事实上，凛冬已至，风险已来。