实体企业市场风险该如何管理与控制？

大家好，我是嘉吉投资王强。非常感谢扑克财经能够给我机会，在这样一个特殊的时候跟大家进行线上交流。过去几个星期里，疫情的发展虽然从严重到逐渐控制，但大家的业务还是受到了比较明显的影响。包括我们在内，本应进行的客户拜访，都已改成了用视频或电话的形式进行。我相信今天听直播的朋友也遇到类似的问题，比如由于返工人员不够及时，很多钢材贸易基本上都是一个停滞的状态，包括下游的一些建筑企业，也由于全国性的禁止通行，导致它们的复工远比正常的年份要缓慢。

其实这也是我们今天的主题：实体企业到底怎么在一个纷繁复杂的环境里去管理自己的市场风险，来抵御像现在这样的极端情况。所以我今天会从一个钢厂操作的例子，以及一个下游企业的操作例子来开始我的分享。

一、假如：你是钢厂的经营者

首先，一个实体企业应该用什么样的视角去看待市场价格的变化和各种风险，然后我们怎么样能够用各种各样的金融的或者现货的手段来管理风险。

先看过去几年里资本市场的跟钢材有关的这些公司的A股指数，以及热卷这个产品它的一个价格关系，我们这显示的是到2018年的数据，不够全面，但也基本上能显示出这样一个形态。蓝色的线是这两年时间段里面热卷价格的变化，红色的线是我们通过热卷价格和铁矿价格以及焦炭价格算出来的实时的每一天的钢厂的利润状况，绿色的线是A股钢铁板块的股价指数，大家可以看到几个明显的特点。

第一个特点就是资产的价格跟实货行情其实有非常密切的关联。你可以想象，如果你是一个钢企的所有者或经营者，那么实际上你最重要的事情是什么？当然不同的人会有不同答案，我觉得很多答案都是过于战术性而战略性不强的。我认为唯一真正重要的东西就是你的利润水准，以及你未来可以预测的利润。

很多时候企业会把总体利润目标分解下去，变成很多不同的东西，比如变成钢材价格，我到底是能卖的高还是低？我针对我的竞争对手，我到底能不能卖出这个品牌的溢价；还有铁矿的价格，我到底能不能用尽量低的价格去市场采购，能不能通过一些配矿的方式使得我的综合成本能够降下来；包括中间的一些管理问题等等，这些其实都是一个利润问题的总结。

其实不仅仅是企业的实际控制者或者拥有者关心这样的问题，所有市场上跟它有关的投资者关心的也是类似的问题，因为一家企业的经营状况变好时，资本市场是会给企业一个更高的估值的，反过来也是一样的。在这样情况下，我们认为任何企业管理它的利润水准，其实是一个最根本性的任务。但企业利润受什么影响的？你可以说这个利润是由我经营水准决定的，是由我怎么样去经营这个品牌决定的。但我们认为，尤其在大宗商品领域，影响企业利润最重要的是你上下游产品的价格，而这很多时候不是企业它本身能控制的，而更多是由大势决定了。比如最近这段时间，其实你企业哪怕做对所有的事情，但当整体宏观环境发生一个大的风险，你没有任何事情可做。

其实我们疫情发生之前，跟一些钢厂也有过接触，去聊面对可能的风险，有没有可能钢厂把钢材进行一部分套保，锁定未来一定时间的利润。但在这个市场上，其实绝大多数人关心的都是怎么博弈市场，而不是怎么进行套保。而这恰恰是我们过去两年跟客户交流的话题，也就是说你怎么样用一个套保的视角来看待你的经营风险，而不是仅仅用一种博弈的想法去看待市场的风险。

二、假如：你是下游制品企业

比如一个冷轧企业的下游企业，他们去找几家不同冷轧企业进行竞标，哪一家价格低就可以获得这样的订单。在这样情况下，也许冷轧企业为了自己的生存或者发展空间，只好通过低价的竞争获得了一个未来订单。但它没有用一个交易的视角来分析，当它获得这个订单之后，获得的风险是什么样的？

其实我们在这个市场上面对到不同的人，谈论的内容也是有区别的。比如对钢贸商而言，任何时候它都是市场的多头，它只需要考虑一个问题，就是今天的价格到底够不够低？我今天应不应该抄底。但是反过来，如果你去看一些下游的实体企业，尤其是那些经常能够接到下游订单的企业，它们想的问题是反过来的，它们会想什么时候市场是高点，我怎么样能在最高点接到最多的订单，然后市场如果往下运行，我就会获得利润，如果往上运行，我就扛浮亏，而且一定程度上也用库存进行调节。

所以我们可以看到，市场上绝大多数的人在传统的运行模式里，他们去接受那些他们不得不接受的订单，同时在围绕订单进行市场博弈。这里其实就有大量的风险，比如考虑今年疫情之后的行情怎么样，多头会受损，2018年底的时候大跌的行情，多头受损，2017年底的行情，空头受损。所有这样的经营的方式，都忽略了市场的许多风险。

还有一种情况，如果你的下游价格比较稳定，但是上游的原材料市场价格变动很快。在这样情况下，企业面临着一些市场风险的问题，那么它需要找到一些办法去锁定自己的利润。作为贸易商，其实都会有一个相对比较清晰的交易视角来看待这个问题。但是我感觉，整个实体企业里用交易视角去看生产经营活动的人，其实仍然是少数。

什么是交易的视角？比如像我刚才举的例子，当企业用低价获得了未来订单的时候，实际上它也拿到了一些未知的风险，但是它没有任何办法处理风险。交易视角来看这个问题，这叫空头的风险。但现在市场上，其实已经有工具可以去管理相关的风险。比如我们说钢厂在任何时候是钢材利润的多头，所以交易的视角就是我知道它的风险是什么样，我也知道市场上有哪些工具能够帮助我管理这样的风险，并且我用管理工具去实现我的目的，这是一个完整的思路。其实我们过去的很长一段时间里，持续的在跟客户在沟通这样的概念。

三、世界正在变得更加复杂

事实上，整个世界都在变得更复杂。我们曾经看到的成立的生意模型，现在变得不那么成立了。复杂的因素在于哪些？其实在于我们列的这些，一是更高的透明度与速度，我们看到的生意模型，任何一个人看到的市场的信息，别人都会以很快的速度知道，于是任何一个人在这个市场里能够赚取稳定利润的能力是降低的；二是全球经济放缓，黄金时代终结，在一个放缓的步伐里，很多人的空间是在被压缩的，被压缩的这些人怎么样能找到新的生意模型继续往前走，这是一个非常值得探讨的问题；第三就是日渐复杂的宏观和政策环境，其实这是非常应景的话题，没有任何人能够逃离疫情这样的宏观环境带给自己的影响，但是你怎么能够在事前做好一些准备，使得这样的风险尽可能在可控范围内，这是我们每个人需要想的问题；最后一个就是不同市场之间，不同地域之间市场整合的更加紧密，也是跟第一个要点关联的，就是说在这样的不同市场关联的条件下，任何人能够关心的市场信息在减弱，那么他可以去交易的内容，或者去博弈的市场价格其实是变少了，而会影响它的利润水准的那些因素会相对占到比较大的比重，使得任何一个交易模型在过去几年里相对来说都是比较艰难的。

所以总结起来，我们过去两三年跟我们的客户持续沟通，也就是下面蓝色这些，如何稳定原材料，如何专注核心业务，而不是耗费太多精力关注市场等等这样的话题。但实际上客户最想获得的信息仍然是上面黄色的话题，比如这时到底应该做多还是做空，我该如何进行交易的决策？你的交易逻辑是什么样？等等这样的问题。这是现状。

去年12月我们去拜访一个用钢大户。我们就问你的核心竞争力是什么？你怎么看待你和你的竞争对手的交易关系等等。问到一定程度，这个客户忽然反问了我们一个问题，说你为什么要来问我的核心价值，对你有什么帮助？我说我做的生意是帮助市场上的人降低风险，但市场上有不同类型的人，其中有一类的核心竞争力是拿风险看得准市场，然后赌的对方向。如果我跟这样的人合作的话，当我把他的风险降下来的时候，他看到的所有东西都是亏钱，比如长协贸易商，他们拿了长协很多时候是为了更好的探测市场的状态。在这样的情况下，如果我帮助他把所有的经营风险、市场风险拿掉，你会发现他留下来的是一个亏钱的长协，而这个并不是他想要的。

但是市场上有另一些人，它的优势并不是在市场判断方面，比如我们刚才提到的这家用钢大户，当他有自己的专利技术的时候，它的主要优势是用这样的技术和专利，把一种初级的产品转换成相对比较高级的产品，在市场上进行销售，而这个转换的过程其实是有一个稳定的利润在的。那么在这样的情况下，市场的行情或者市场的波动性和不确定性，实际上是给这些人增加了一定的生产经营的困难，而不是更多的机会。那么我们恰恰是在这种时候能够进到市场里，来帮助这样的客户，使得他们经营状况变好。

怎么样变得更好？我们其实能做的事情就是把它在生产经营过程中尤其是跟大宗商品市场风险相关的部分完整的拿出来，留给它的是一个非常清晰的主营业务的核心优势，使得他能够在这里面盈利。这是我们能够帮助市场的方式，这也是我们的客户能够实现更加平稳经营的一个方式。

所以我们要搞清楚我们的客户为什么在一个市场里能够赚钱，它到底是赌市场赚的，还是由于自己其他的一些核心竞争力赚钱的，这是我们去挑选合作伙伴的一个非常重要的标准，这也是在今天场合下，我觉得跟很多朋友需要分享的一个内容。

四、贸易商在风险市场的作用

那么下一个点，贸易商到底在市场中应该起到什么样的作用？中间的嘉吉，其实代表的是任何一个在产业里的贸易商。旁边画了很多客户，客户的视角其实相对比较狭窄的，每个客户是由它自己拥有的一些风险来代表的，比如客户1有三角形的风险，有方形的风险，有波浪形的风险等等，客户2也有三角形的风险和其他一些类型的风险。但是大家可以发现，这些风险其实是不能直接拼接在一起的。比如你是个华东的螺纹厂，你的风险是华东螺纹的空头，如果你是一个华南的冷轧厂，那么你的风险是华南的基料的空头，是华南的冷轧制品的多头等等。于是大家可以发现，很多企业在这个过程中，它对相关原材料或者是相关产品的多和空是能够相互匹配的，比如说刚才提到华南冷轧厂和它的下游制品厂，对冷轧产品它们的多空就是相互匹配的，但在相对更加具体、更加细微的风险领域里面是不匹配的。一个华东的螺纹厂，永远不可能把螺纹卖给华南下游的一个冷轧制品厂，因为这两个是不匹配的，对吧？所以这时候贸易商就可以在中间起到一定的作用。

其实也是所谓基差贸易。作为中间的贸易商来讲，它的功能在于去承接市场上不同类型的风险，然后用各种类型的金融手段把它对冲掉。那么我们能通过金融手段对冲的，包括期货最主要的功能是对冲大方向的多或者空的风险，留在自己手上的就是一个基差风险。而这个基差风险，我们可以通过把不同的客户的基差风险放在一个池子里来降低自己的风险，当这个池子里的风险仍然是超过自己的界限的时候，我们需要更多的金融手段，比如最近市场比较流行的掉期的手段，把它对冲出去，实现自己的平稳经营，同时帮助了大量的产业上下游的客户实现了平稳的经营，这是我们去理解客户的需求，希望为客户贸易起到的作用。

这个相对来说是一个比较新的话题，其实在过去的两年里面我们沟通了很多这样理念的东西，但是逐渐我们意识到可能对于实体经济来说，它们更需要理解的就是如何去应用这些金融手段，包括实货的远期手段，以及运用这些手段会面临什么样的风险？在这里面有没有什么需要注意的地方？我们在此做一个不算完整的总结。

第一是套保工具与实际风险之间的差异，而这个里面最重要的一个指数就是两者之间的相关性和最大分离程度。我们去看螺纹的市场，如果你看过去几年螺纹的期现价差，可以在正700到负100之间来回波动，通常的交割利润也基本上是在正负200元范围内波动，波动很厉害。会导致什么问题？假设你是一个下游的工地，想要管理自己的生产相关风险，需要做多螺纹钢，来套保自己的空头的风险。但是问题是假设你求助于期货，期货多大程度上代表了你的相关的风险，如果当它不能代表你的风险，会出现什么情况呢？

比如拿2017年12月举例，当时螺纹钢的现货价格涨到了5000元左右，期货4400元。但假设你之前4000元的价格买了期货来进行套保，你以为锁定的是4000元的现货的成本，实际上当现货涨到5000元的时候，你本来应该在金融市场里获得1000元的的收益来弥补损失，但实际上你获得的弥补程度只有400元，对吧？更极端的情况你有可能出现现货市场向上涨，而你由于购买了期货套保，没有锁定现货价格，但同时期货价格向下跌，所以你就可能被跟你实际交易市场相分离的这样一个金融工具或者远期工具，被双向伤害，所以最大的分离程度，或者用相对比较通俗的语言，就是基差它的波动程度很大程度上决定了套保工具它的实际的效用。所以在这样的情况下，如果一个套保工具越是接近你实际的风险，那么实际上它的套保效果越好，而你对它的应用也就可以越广泛。

举几个例子。第一个例子仍然是一个建筑企业，它可以利用的工具包括期货，包括金融的一些掉期产品，也包括远期的这样实货采购方式。那么我们就可以发现，如果你用期货的话，你的基差波动是最大的，所以你可以真正套保的量其实相对是小的。那么我们甚至可以说这是过去几年里面，期货市场并没有真正进入到实体企业的理由之一。如果你用一个掉期的工具，你会发现掉期的结算价和实货之间的差距，是决定套保效率的一个最主要的因素。而如果这个套保效率相对来说比较可控，那么掉期工具就会是期货工具的一个很好的套保替代。更进一步，如果你去做了一个固定价的配送的方案，那么你可以保证这个货在你规定的时刻送进了你自己的工地里，正好配合了工期，也配合了预算的测量方式，如果在这样的情况下，你会发现你的风险是恰好完全的被对冲掉的，而实现了套保的最佳的效果。所以说最大的分离程度或者说基差的变动程度，很大程度上决定了套保的效果。

第二点，回撤的风险是什么样？很多时候坐在交易员位置上的人知道事情是怎么核算的，但是在交易员之上的管理者，甚至是管理者之上的管理者，是如何看待这个问题的？过去在很长一段时间里，我们去跟客户交流，发现很多时候不是我们基层的、坐在交易员位置上的人不知道套保这个概念，很多时候是因为管理者并不那么清楚套保的方式，甚至是因为我们现在的一些财务制度，没有充分的去反映这个套保相关的概念，所以导致很多时候我们需要考虑回撤到底会对这个市场，会对我们头寸或者是对我们的管理产生更大的影响。仍然举这个例子，假设你做了一个远期的买价的套保，尤其当你被追保的时候，很多时候你需要给财务部门去解释，为什么被追保了，追保是不是亏损？很多时候这个是需要事前的一些制度的解释，才能在事后相对比较平稳的进行相关的相关的经营活动，这是回撤风险造成的影响。

第三点，现金流风险。我们需要额外解释一下现金流风险的问题。我们仍然拿黑色来举例，假设你是一个生产下游订单的企业，你得到一个固定价的订单，在这样的情况下，你可能选择把你的货全都买进来，或者你付出一定订金，跟上游的贸易商去确定一个远期供货的合同。在这个过程中，当市场往前走而价格出现了下跌的时候，你会发现一定的现金流的风险，为什么？因为有可能你跟你的下家没法继续去进行追保了。但是由于上家的合同里确定了一些追保的条款，你需要付出实际的现金流去填补进去。于是当你所需要生产的货物是在几个月之后交付，而现在没办法交付的时候，你会发现现金流会变得紧张，而如果没有办法补充相关的保证金的话，那么你的套保盘就会被平仓，而这个风险其实恰恰在最不利的情况下被裸露出来。这是一个现金流风险会造成主要后果。怎么规避这样的风险，其实会有一些跟现金流相关的安排，比如我们给客户推荐套保比例的时候，我们都会说你可以在相对离得比较远的时候先套保10~20%这样比例，然后根据时间向前推移，逐渐增加套保比例，用这种方式。而且在过程中要计算好自己的现金流的回撤的可能性，如果用这样的方式的话可以规避相关的风险。

最后一个是信用风险。信用风险其实是一个相对比较主要的问题，其实信用风险发生在不同的方面，仍然拿刚才下游订单的情况来举例子，在这个情况里面有两种类型的信用风险，一种是如果是价格下跌了，虽然你跟你的上游的贸易商有一个固定价的条款，或者固定价的执行的合同，但是如果下游跑单了，那么你信用风险其实是裸露出来，你被迫承担了一定程度上市场风险，而且可能由于对上游的赔付造成很大的问题。但是反过来价格上涨了，如果跟上游的贸易商的合同被违约了，同样的信用风险会裸露出来，这个问题怎么解决？就是你一定要跟你能够信任的上下游企业进行相关的交易。当然每家企业的信用风险管理制度是不一样的，我没法说什么样是对的或者错的，也许很多时候是由你的市场地位决定的，什么时候你能够承担上下游的风险，什么时候不能。

另一种解决方案，我把它称作信用风险市场风险化。假设我跟客户签订一个合同，但是跟客户说我今天收你比如说25%的保证金，我能跟你承诺的条款就是假设这个市场跌破25%这条线，我不会对你进行额外的追保。那么在这样的情况下，其实是我们两家之间也互相规避了超额的信用风险，不用在这个市场的极端条件下进行支付，这是我们可以考虑的一些信用风险的解决办法。

五、市场风险管理过程中会遇到哪些问题？市场风险的管理工具有哪些？

其实在内部的一些场合以及外部场合，我们都分享过这个想法，就是市场风险的管理工具几乎完全等价于远期市场工具。也就是说任何时候你想管理市场风险的时候，你都需要求助于远期市场，而反过来任何一个远期市场工具都几乎是为了是市场风险的管理目的来设计的。所以右侧的表是我们每天发送出来的一个报价表，它其实是全国多个地点、多个品种和几乎所有期限的钢材的远期报价，这是我们给客户提供的方式。那么我们可以提供的一个是仓库内的交货或者配送，另一方面我们可以提供的是面向终端的一些报价方式，比如说我们可以做到配送，加上固定价的模式，或者面对板材的一些下游，我可以做到固定价送到厂房内，类似这样的方式，像我刚才所说的，希望是尽可能的弥补期货市场或者说实货市场跟下上下游的实体经济之间的小的缝隙，使得我们的工具最大限度的帮助上下游企业管理了它完整的市场风险，减小在套保过程中可能产生的摩擦。

我们也可以提供一些比较灵活的期限组合方式，比如螺纹的3月到10月的这样组合报价，或者说3月到12月，甚至是3~6月，类似这样的组合方式，任何一个期限的、地点的、品种的等等这样的组合方式，只要是在我们的报价池子里，那么我们都可以进行项目的报价。比如我们现在板材可以提供全国5个地点的报价，我们的长材可以提供全国22个地点的报价，这都是我们在跟客户探讨过程中逐渐形成的。同样的，铁矿也是我们能够实现类似的报价方式，包括了主流矿种的每日报价，可以随时的询价交易，以及在大商所浮动价和固定价之间进行选择。当然大商所浮动价大家经常把它称作点价。然后包括了时间、港口、矿种等等的这样的不同的定制。

与此同时，我们嘉吉跟整个市场很多企业不同点在于，我们这种风险管理的工具，相对来说这个产品包是比较丰富的。我们称作更加深入的风险分析与化解工具。举个例子，工程里面很多时候甲方和工程方签订合同的计价方式，是叫调差模式。那么调差模式跟固定价很多时候是不一样的，所以我们现在给客户提供的很多定价方式，也是配合了工程方与下游的定价模式，我们用同样的理念，与客户签订调差的配送合同，来最大限度的把客户两边调差的风险都化解掉。如何最大程度的帮助客户化解风险，是我们想要追求的东西。

另外一个就是华东的调坯轧材厂的一个案例，我们称作产能承包模式。在这个模式里，我们其实也是帮助客户把完整的上下游风险都给拿出来，然后通过我们的对冲能力或者风险管理能力把它化解掉。

再有市场上现在出现的相对比较流行的解决方案，叫做现货指数掉期服务，这个其实是一种市场风险与货物流风险分离的方式，那么我们可以看到客户很多时候会有这样的相关需求，因为在这里面一边是基差风险需要解决，另一方面是很多货流他已经固定好的，在这样的情况下，他只能追求一些金融的解决方案来帮助他们解决市场风险问题，而不能用实货的方案来解决市场风险和货物流风险。那么这种时候大家需要去找一些风险管理子公司，去看现货指数的掉期服务能够怎么样实现。

当然很多客户也向我们咨询，问过我们一些相关的问题，就是这种现货指数掉期跟期货期权有什么区别？期货是一个标准化的场内手段，但是在过去的4~5年里，市场的期货期权的发展解决了一个问题，就是改变了价格的收益结构，也就说原来线性的收益结构的期货，如果你需要比如说保底收益，或者是你需要收益的增扩或承担风险这样的东西的时候，你需要求助的是期货期权。但是另一个方面，期货期权部能够帮助市场解决的问题是基差风险问题，而这个基差风险问题很多时候你可以求助于一些实货的手段，但实货手段一般来说附带仓储资金等成本较高，当你想求助纯粹的金融手段的时候，它的解决方案就是现货指数掉期。

所以很多人问我说市场上的现货指数掉期是不是期货期权？我说不是，他们俩解决的是市场上完全不同的问题，这是我们给市场的一个解释。但是我们有些客户会要这两个东西同时去解决，也就说一边他要解决基差的问题，另一边他也需要改变价格收益结构。比如说他要买一个华东螺纹的看涨期权，那么它就需要求助于期货期权，这也是现在的一些风险管理子公司去提供的产品。后面是一些现货指数掉期的例子，因为今天这个时间比较不充足了，所以我们今天就不多分享了。

最后我们总结一下嘉吉金属部门的风险管理服务特色，也就是高度定制化的产品与高度标准化的产品相结合。像我们刚才提到的很多高度标准化的产品，包括远期的实货方案，很多时候我们的标准产品包已经能够解决市场上绝大多数的问题。但是如果我们市场上需要更多的定制化的产品的时候，当他们需要把资金流、货物流和风险流等等的问题，通过一个实货的合同进行解决的时候，这是我们能够帮助客户设计出来更加复杂的一些产品的机会。而我们也很愿意跟客户去探讨相关的问题。我们一直在提这个口号，就是怎么样能够最小化市场的不确定性，最大化市场的机会，这是我们一直去想要帮助客户的一个宗旨。

最后谢谢大家，也谢谢扑克投资家给我们的机会。

以下为直播问答环节：

Q1：王强老师您好，请问含权贸易报价当中期权的部分，从交易视角，实际操作中是不是在优化自己期现基差头寸的成本或者更好地卖基差？

王强：我们的报价系统功能上来说不是为了表达自身的方向性观点。恰恰相反，为了更好的维持报价的连续性，我们针对客户的报价希望尽可能少的反映自身的观点。在报价里面我们综合了市场相关的价格，包括期货、现货和期权市场。有些头寸是互相有对冲作用的，可能对您问题里提到的有帮助，但更多的是没有互相的对冲作用的。

Q2：一个之前问过劳总的问题，我在钢贸企业做期现几年了，从一开始的期现套利到后面的基差连续经营再到产业服务商都体会过，目前认同嘉吉和热联的模式是行业领先的，也是未来转型的目标，理念虽然是这样，但是具体操作有很多难处，非标基差我相信是绝大部分产业人事要解决的，两者的价差关系不是看看数据统计下就那么容易去用，需要对非标品有现货的基础，目前人员这块懂期货的太多，但是一手现货一手期货都懂的人才太少，所以我对企业的建议是每一个品种的现货人员后面跟一个期货人员两人专门负责一个品种的基差运营，调整现货人员的考核制度，必须考核常备库存的增贬值，将两个人的利益捆绑，共同用价差去经营现货，不知道这样的思路您认同吗？

王强：我觉得这是一个蛮有意思的话题。我本身并不是一个做期现业务的专家，不过以我过去几年的观察，同意我们的市场里同时懂现货和期货的人才确实比较稀缺，在没办法两方面都满足的情况下，确实需要两边的人员组成一个小组，并考核完全的成本来计算盈亏，这个思路是很好的。

Q3：王总：请问一下我现在手头拿着1000吨远期交货的单子，今年6-7月份的，价格3250，我该如何去规避风险？

王强：抱歉我确实不是行情的专家，很难对目前的情况做出专业的判断。很多时候交易的方案是由您对行情的观点决定的。我觉得目前的行情分析关键点一是库存和需求回归速度，二是资金紧张带来的短期风险。至于具体的操作，确实见仁见智。

Q4：请问当对冲方式向不利的基差方向变化时有什么样的化解方式？

王强：基差交易相对绝对价格交易的优势在于安全边际较高，在一些特定条件下、拥有一定的现货工具情况下的价差是有绝对套利关系的。背靠这些绝对套利关系，交易者可以比较安全的在行情不利条件下进行增仓。当然需要考虑两个因素 -回撤是其中一个，资金是其中另一个。在不被这样的不利因素逼出市场的情况下，基差交易一般是盈利离场的

Q5：嘉吉如何解决非华东区域的远期现货交割能力的问题的？

王强：嘉吉通过自身的现货渠道和合作伙伴的现货渠道，努力使得现货资源不成为为企业提供风险管理解决方案的瓶颈，到目前为止我们在这方面做的工作是行业领先的。

Q6：王总，您好和嘉吉的合作除了嘉吉的现货产品的销售，也就是购买嘉吉的现货产品，嘉吉还有其他配套服务或者是深入服务吗，我指的是金融衍生品工具的服务，服务是如何收费的？

王强：嘉吉不是持牌的金融机构，不提供金融衍生品相关的服务。如我刚才所分享，我们更深入的风险管理服务体现在与客户更深入的交流，更好的结合货物流、资金流与风险流，以及更加定制化的解决方案方面。

Q7：当前情况下，作为贸易商怎么做风险管理？

王强：贸易商分为许多类别：产业物流服务贸易商、产业风险服务贸易商、传统长协贸易商、方向性投机贸易商、期现贸易商等等，每种贸易商的经营目标和风险管理的办法都是不同的，因此答案也是因公司而异。

Q8：对于企业套保而言，择时需不需要考虑？目前对于黑色系企业来说，制定套保方案到执行方案往往需要一定的时间，时间太长可能会错过时机，造成现货和期货两个市场同时亏损。请王总指点。

王强：首先我的答案里针对的企业，是生产型企业而不是贸易型企业。我个人理解，择时很大程度上是一个交易概念，而这个不应该是企业的优势的一部分。如果企业的业务里面，很大一部分的利润来自于择时，那么以我的观点来看它的核心竞争优势就不明显。另一方面，我们也可以看到，很多实体企业的市场风险管理决策链条都是比较长的，因此确实存在一定的问题。在这样的情况下，企业需要梳理自己的决策流程，更加高效的做出风险管理决策，避免市场风险带来的损失和不确定性。

Q9：王总，您好。期货风管子公司如何在企业风险管理这块做的更好，您有什么建议？

王强：关于这个问题大家可以参考一下我去年十二月份在华泰期货年终论坛上的一个发言，比较系统的分析了目前风险管理子公司在市场上起到的作用和面临的主要挑战。我认为风险管理子公司是一个很好的平台，其需要用好场外衍生品牌照与实货交易的结合点的优势，为企业提供相对灵活的解决方案。

Q10：王总，目前钢厂面对这么多的远期报价应该如何应对？

王强：市场始终处于不断的发展与变革之中。我之前有一篇文章阐述了商品贸易会经历的五个阶段，其中远期合约是其中一个。我认为市场的参与者需要积极的面对新模式和新挑战。远期市场工具帮助实体企业管理了相关的风险，这是这样一个市场能够发展的一个重要原因。对于钢厂来说，一方面远期市场对其价格系统产生了一定的冲击，另一方面钢厂也可以应用这样的工具管理自身的风险。我们之前看到如南钢这样的企业，就在主动拥抱这样的远期工具，也取得了比较好的效果。作为嘉吉投资，钢厂利润套保一直是我们的一个重要课题，我们愿意与市场上的同仁一道，探索更加有效的钢厂利润管理方案。